国投电力估值「华电国际是国企还是央企」

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前两篇文章说完华能国际, 华电国际两大央企师兄弟, 反响还不错, 那就再接着说说第三家国电电力, 去年曾经有朋友说拿着国电电力3年坐了一个过山车, 究竟这厮如何, 且来看一看

言归正传

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认识国电电力

国电电力, 坐标北京市朝阳区安慧北里安园19号, 1997年上市

公司主营业务为电力、热力生产及销售，产业涉及火电、水电、风电、光伏发电、煤炭、化工等领域

公司作为国家能源集团常规能源发电业务（火电、水电）整合平台，资产结构优良，电源分布在全国26个省、市、自治区

截至2020年底，公司控股装机容量8799.19万千瓦，装机规模和设备水平在电力上市企业中处于领先地位。其中，火电机组6707.70万千瓦，占总装机容量的比重为76.23%，清洁、可再生能源装机规模达到2192.69万千瓦，占总装机容量的比重为24.92%

火电与清洁能源发电比重基本与华电国际相当, 比华能国际高出9个百分点

其他行业发展情况可参见华能国际/华电国际分析的文中相关内容

财报数据

2020年营收1164亿, 过去5年营收复合增长率14.8%, 过去10年营收复合增长率8.7%; 2021Q3营收增长14%

毛利率而言, 趋势基本与华能国际/华电国际基本一致, 但基本比后者高出至少3个百分点, 也就是黄金时期2013-2016年接近30%, 最近4年则在20%左右徘徊, 2021Q3的11%毛利率也比华能国际高出三个百分点, 感觉利润能力更强一点

2020年自由现金流184亿, 与华能国际/华电国际不同的是, 国电电力2020年的自由现金流为近10年来最高, 现金流与营收更趋于一致

2020年底金融资产97亿, 有息负债却达到1837亿, 长期股权投资203亿, 国电电力的有息负债是三者中最高的; 同时其少数股东权益比例也是最高的, 达到55%, 也就是每100元营收, 只有45元归属于上市公司股东

从固定资产投资而言, 按每一元营收所需的固定资产, 国电电力是2.7元, 华能国际是3.1元, 华电国际是3元整, 看来还是国电电力的固定资产使用效率更高一些

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国电电力估值

我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为8%, 估值如下:

解读:

国电电力，主营业务仍然是火力发电, 占到3/4 其余的1/4左右为清洁/可再生能源发电, 这一点比华能要强一些, 跟华电国际非常接近

从国电电力基本面而言, 营收1164亿, 介于华能1700亿和华电900亿之间, 但其现金产出能力却是三者之中最高的, 2020年自由现金流达到184亿, 比华能1700亿营收产出的151亿还要高出33亿

从增长率的角度, 无疑国电电力的势头更猛一些, 5年复合增长率15和10年9%都高于华能和华电, 我们这儿谨慎起见采用了8%作为未来10年的复合增长率

从债务负担而言, 国电电力无疑也是最高的, 1800多亿的有息负债也是没谁了, 但其综合资金成本竟然比华能国际还高稍微有点奇怪, 但也刻意接受, 4.9%比4.6%高了0.3个百分点

基于上述估值基数/增长率及折现率的假设, 得出9元的估值, 跟华电国际类似, 目前的市价怎么低估这么多呢, 还是说因为大央企, 又是最基础的发电行业, 没有大资金感兴趣呢

从基本面而言, 无论是盈利能力还是现金产出能力, 国电电力无疑都是三者中最稍微强一些的一方, 从估值潜能的角度, 与华电国际基本相当, 还是那句话, 在周五冲板的前提下, 没必要再追高, 走走看, 但从投资的角度, 如此明显的价值洼地, 总应该比存银行的收益高吧

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2022/2/27