跨境电商 港股上市「浙江子不语公司评价」

互联网 2023-06-22 22:51:22

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作者:苏杭

出品:洞察IPO

2021年6月首次递交的招股书失效3个月后,子不语集团有限公司(下称“子不语”)于近日再次向港交所主板发起冲击,华泰国际、农银国际为其联席保荐人。

虽然在国内知名度不高,但凭借着在亚马逊等平台销售平价女装,2021年子不语的营业额已突破20亿元。

另一方面,过度依赖亚马逊也令子不语净利率偏低、存货高企。

从淘宝店到最大的跨境电商之一

子不语是中国最大的跨境电商公司之一,主要通过第三方电商平台进行服饰及鞋履产品销售。

根据弗若斯特沙利文的资料,按2020年销售的服饰及鞋履产品的商品交易总额计,子不语在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三,占据0.4%的市场份额。

子不语的创始人华丙如,早在大学期间就开始做淘宝,代发广东、福建生产的衣服和鞋子,两年内就做到了淘宝类目前三名。

2011年,华丙如和团队创办了子不语,在淘宝上销售四季青女装,次年销售额即破亿,并将从市场拿货转变为自主设计、工厂代工。

后来,华丙如发现一些客户在其店内采购后可能将产品销往海外,于是决定亲自上阵,把一些库存上架到跨境电商平台速卖通,没想到真的收到了一些订单。

随后,子不语开始研究海外市场,订单量逐步提升,而彼时国内女装市场正在激烈竞争中,于是决意转型跨境贸易。

2014年,子不语在亚马逊上注册第一家网店,将业务完全转变为跨境电商,2017年成为巴西市场速卖通女装销量的前几名。

起步较早,再加上多年经营,子不语成为了跨境电商行业的头部商家之一,收入高速增长。

2019年-2021年,子不语分别实现收入14.29亿元、18.98亿元、23.47亿元,2020年、2021年营收增幅分别为32.84%、23.63%。

同期的净利润分别为8110.9万元、1.14亿元、2.01亿元,2020年、2021年净利增幅分别为40.5%、75.95%。

能达到如此高速的增长,一部分要归因于子不语的开店策略。

子不语采用的经营模式为:大批量开设品牌店,各个品牌店立足于不同定位,运营一段时间后,再根据实际销售情况决定相关网店的去留。

截至2021年12月31日,子不语共培育了200多个品牌,其中64个是年销售额超过1000万元的爆款品牌。

边开边关的模式下,其网店数量变动十分频繁。

2019年-2021年,子不语在第三方电商平台上的卖家网店的数量分别为963、1019、982,每期内关闭的门店数量分别为370、209、229,现有的第三方平台及自营网站上的1281家店铺中约有230家运营时间不足一年。

图片来源:子不语招股书

另一方面,过去两年子不语的高增长也受疫情的影响,欧美等地“居家令”的实施提高了当地消费者的网购比例,率先恢复的国内供应链也帮助子不语得以抢占市场,但这种利好有逐渐消退之势。

2019年-2021年,子不语的总订单数量分别为1667.4万、2124.1万、1704.4万,除了亚马逊平台,2021年在Wish及自营网站上的订单数量均不同程度下降。

依赖第三方平台,或存库存风险

同为跨境电商的SHEIN已经逐渐从自营的服装销售网站逐渐平台化,凭借供应链和低价优势,海外版“淘宝”、“京东”初具雏形。

而子不语目前的销售渠道主要是亚马逊、Wish等第三方平台,自营平台发展缓慢。

报告期内,子不语收入中的86%、76.7%、84.3%都来自亚马逊和Wish两个平台,2021年由于经营重心调整,来自亚马逊平台的收入占比提升至71.3%。同期,自营网站的收入占比分别仅为7.7%、19.1%、11%。

在第三方平台上销售,除了毛利率低于自营网站,还需要向平台支付各种费用,以至于虽然综合毛利率能达到69.8%、72.6%、75.2%,其净利率却分别仅有5.7%、6%、8.5%。

图片来源:子不语招股书

2021年,快时尚巨头Zara母公司Inditex的毛利率约57.1%,净利率约为11.7%。A股拟上市跨境电商赛维时代2021年1-6月服饰配饰分部的毛利率为75.17%,整体净利率约为8.88%。

报告期内,子不语销售及分销开支分别为8.34亿元、11.62亿元、14.14亿元,其中向第三方平台支付的佣金费用和服务费各期合计分别为2.58亿元、3.11亿元、4.49亿元。

图片来源:子不语招股书

从2019年开始,子不语在亚马逊上的销售更多地采用了FBA模式,即子不语将存货运至亚马逊的仓库,由亚马逊处理所有运输(包括退货及退款)、仓库中的产品储存、拣货及包装等。

该模式下,子不语不得不维持较高的存货水平,2019年至2021年分别为1.78亿元、2.56亿元及6.64亿元,存货周转天数分别为175天、177天及304天。

2021年,子不语加大了采购量,导致当期产生了-2.07亿元的经营活动现金流量净额。

子不语认为,加大采购量是为了满足持续扩张的业务规模及良好的销售前景,考虑到通过亚马逊销售的产品有较长的生命周期和运输周期,为满足FBA模式下销量的可预见增长,因此需要足够的成品存货。

作为快时尚公司,子不语每年能推出超过10000种新服装款式。截至2021年12月31日,其数据库包括约53290款服饰及鞋履,其中超过12000款为2021年新增的款式。

但库存作为服装行业的天敌,尤其是对于子不语这样的快时尚品牌来说,即使不变成过季或者过时的积压,也不利于公司跟随市场快速调整产品。

此外,根据中泰证券研报,SHEIN在设计时采取的是通过技术工具抓取当下最流行的元素,再将元素进行加工处理的方法,与子不语实时收集及分析竞争对手在电商平台上的产品,将有关元素整合到设计中的方法类似。

这种方法看似是元素整合,但背后可能存在重大的侵权问题。

据报道,美国知名潮牌Stussy在近期提起了针对SHEIN的诉讼,由于SHEIN在部分出售的服装上使用了Stussy的图案,被认为是对其商标价值的侵害,Stussy要求获得销售这些产品的利润。此前也先后有马丁靴品牌Dr.Martens、耳饰品牌Kikay、时尚品牌Elexiay质疑SHEIN侵权并公开维权。

除了平台,子不语销售地区的集中度也在逐渐提升,报告期内,其销量的58.8%、69%、85.5%都来自美国。

波谲云诡的国际形势正在将这种依赖推向一个不利的境地。

据《环球网》报道,3月15日,美国海关和边境保护局发表声明称,自3月14日起将在所有美国入境口岸扣押中国运动服装品牌李宁公司的货物,理由是其调查发现李宁公司的供应链“涉及朝鲜劳工”。

李宁集团则发布公告说,集团并没有在供应商管理体系中,发现任何强迫劳动的行为。

香港《南华早报》16日称,这是华盛顿以涉嫌“侵犯人权”为由打击中国服装业的最新举措。

招股书显示,本次发行所募集的资金,子不语将用于提升销售及品牌推广能力、完善供应链管理系统、建立大型独立自营网站、沿产业链收购合适的目标品牌、提升产品研发能力、升级IT系统、营运资金及一般公司用途,具体金额未披露。